8 de Octubre The Economist
Los banqueros
solían decir que los países, a diferencia de las empresas, no pueden
quebrar. Repitieron ese eslogan reconfortante hasta que una oleada de países
latinoamericanos incumplió en los años 80. ¿Podría un shock similar romper
pronto la arrogancia del mundo rico?
Hace cinco años,
los costes de endeudamiento eran tan bajos que la deuda pública parecía casi
sin coste. Hoy en día, con los inversores vendiéndose de sus bonos, muchos
grandes gobiernos del mundo rico pagan más por pedir prestado que en cualquier
otro momento desde los años 90 o 2000. Como las deudas públicas de las grandes
economías avanzadas son aproximadamente el doble en relación al PIB que a
principios de siglo, el resultado es una enorme presión sobre los presupuestos.
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Incluso antes
de la última venta masiva de bonos, se preveía que sus gobiernos gastarían
el 8% de los ingresos fiscales en intereses de la deuda neta este año, ya que
el envejecimiento de la población y la amenaza de guerra están generando
presión para aumentar el gasto. Ahora deben pagar aún más para refinanciar sus
deudas pasadas, mientras muchos siguen pidiendo prestado sin apenas contención.
En algún momento los inversores se rebelarán.
Irónicamente,
parte de la caída de este año en el mercado de bonos es una buena noticia, según
informamos. La economía estadounidense está en auge. Las prestaciones por
desempleo son bajas; el crecimiento económico puede estar a una tasa anual
superior al 3%; y el crecimiento de la productividad parece fuerte. Esto es
fomentar la inversión. Mientras las empresas de inteligencia artificial se
apresuran a construir centros de datos, compiten con los gobiernos por el
capital en los mercados globales. El resultado son tipos de interés más altos.
Esto ha
intensificado las fuerzas alcistas menos bienvenidas sobre los rendimientos de
los bonos. El choque energético de la guerra en Irán ha elevado la inflación, y
existen dudas crecientes sobre la credibilidad de las instituciones económicas
en la era del populismo. El presidente Donald Trump ha reflexionado
recientemente sobre que la inflación puede reducir las deudas "muy
rápidamente" y ha renovado sus ataques a la Reserva Federal por no haber
rebajado los tipos de interés. Jean-Luc Mélenchon, un candidato de izquierdas
populista a la presidencia francesa, ha acusado absurdamente al gobernador del
Banco de Francia de traición. Los inversores en bonos, mirando hacia el futuro,
perciben el creciente peligro de que los gobiernos utilicen la inflación para
robarles el bolsillo.
El impacto
inmediato de la venta masiva en el mercado de bonos varía considerablemente
entre países. Estados Unidos está aprendiendo que su expansión impulsada por la
IA no le ayudará mucho a afrontar sus deudas, porque los costes de los
intereses aumentan al mismo tiempo que el crecimiento. El déficit
presupuestario anual del gobierno federal, de aproximadamente el 6% del PIB, es
insostenible. Afortunadamente, el Tío Sam aún tiene la inmensa ventaja de
emitir la moneda de reserva mundial. A medida que los rendimientos de los bonos
han subido en las últimas semanas, el dólar ha subido de valor en picado. Un
ajuste de cuentas fiscal debe llegar eventualmente, pero aún no.
Japón, otra
fuente constante de preocupación, también está afrontando hasta ahora las
situaciones. Su rentabilidad de los bonos a diez años ha superado el 3% por
primera vez desde 1996 y está planeando una mala racha de gasto poco acertada.
Pero la inflación ha subido junto con los tipos de interés. Con los tipos
ajustados por inflación aún bajos y el déficit del gobierno pequeño, las deudas
están disminuyendo como parte de la economía. Eso puede cambiar. Y si los
japoneses empiezan a vender su enorme stock de activos en el extranjero, los
temblores financieros sacudirán al resto del mundo. Pero el gobierno japonés
aún no se enfrenta a la perspectiva de una corrida de bonos.
Europa es
donde el peligro de una crisis de deuda es más evidente. El auge de la IA
está aumentando su coste de capital, pero, en contraste con Estados Unidos,
está disfrutando de un impulso mucho menor al crecimiento económico. Su
economía de importación de energía sufre por los altos precios del combustible
y sufrirá aún más si el invierno es frío, debido a una probable escasez
global de gas natural licuado. Aunque algunos gobiernos prudentes
—incluidos los de Alemania, Escandinavia y Suiza— tienen sus presupuestos en
orden, Reino Unido, Francia e Italia están tambaleándose.
Reino Unido
ya había sufrido una revuelta en el mercado de bonos en 2022. Censurado,
corrigió el rumbo, pero su ratio deuda/PIB sigue aumentando y sus políticos se
especializan en posponer recortes de gasto, como ocurrió con una reforma de
pensiones prometida recientemente. La deuda neta de Italia es bastante estable,
pero, con un 129% del PIB, demasiado alta. Es frágil y podría romperse en un
momento de pánico.
Francia está
bajo la mayor presión. Se prevé que su déficit presupuestario sea del 5,4%
del PIB este año. Dado el crecimiento económico actual, calcula The
Economist, si Francia refinanciara todo su endeudamiento a los rendimientos
actuales de los bonos a cinco años, estabilizar sus deudas requeriría un ajuste
de más del 4% del PIB. Sin embargo, está atrapado
por protestas estudiantiles y su parlamento lucha por aprobar un
presupuesto con recortes que valen solo una décima parte de eso.