27 de noviembre de 2025 The Economist

Visitar Japón fue en su día una empresa sumamente costosa; Ahora es más barato que nunca. El yen ha caído un 9% frente al dólar en los últimos seis meses y nunca ha estado más débil frente al euro en los 27 años de la moneda única.

El yen no es lo único que está perdiendo valor. Los bonos gubernamentales a largo plazo de Japón han caído de precio, elevando sus rendimientos. Los que vencen en diez años ahora rinden un 1,8%, frente a casi cero durante gran parte del periodo entre 2016 y 2021. Los rendimientos de los bonos a 30 años han subido hasta el 3,3%, el nivel más alto desde que se emitió por primera vez la deuda a largo plazo en 1999. Los inversores están cada vez más preocupados por el instinto de gran gasto de Takaichi Sanae, el nuevo primer ministro de Japón.

Gráfico: The Economist

La señora Takaichi ha anunciado un presupuesto suplementario de ¥17,7 billones (113.000 millones de dólares). Aunque es una pequeña proporción del PIB, envía una mala señal. También ha sido una crítica abierta de los modestos aumentos de los tipos de interés del Banco de Japón. En una época de mayor inflación y mayores rendimientos de bonos, sus políticas están tan desfasadas como los cansados reinicios de franquicias de Hollywood.

La dinámica del mercado que enfrenta Japón ahora —rendimientos al alza, caída de la moneda— se está volviendo cada vez más familiar. Solía estar asociada con economías en desarrollo en dificultades, que sufrieron de esta manera cuando inversores extranjeros se deshicieron de activos locales y abandonaron sus posiciones en divisas al mismo tiempo. Pero también se ha extendido a países ricos. En 2022, durante la breve etapa de Liz Truss, los rendimientos de los gilts británicos se dispararon y la libra cayó, ya que algunas estrategias de fondos de pensiones explotaron. A principios de este año, los inversores vendieron bonos del Tesoro estadounidenses y el dólar por su preocupación por la errática política comercial de Donald Trump.

El enorme stock de deuda pública de Japón significa que incluso pequeños aumentos en los rendimientos de los bonos se traduzcan en facturas de intereses en auge. En los últimos años, el país evitó problemas porque su posición fiscal inmediata había ido mejorando. Con alrededor del 1,3% del PIB este año, su déficit presupuestario es mucho menor que el de Gran Bretaña o Estados Unidos. La inflación, que actualmente ronda el 3%, ha ayudado a reducir la deuda neta del gobierno al 130% del PIB, frente al 162% de hace cinco años.

Esa mejora ha tenido consecuencias del poder adquisitivo de los consumidores, especialmente perjudicando a quienes tienen ingresos bajos y fijos. Y es poco probable que dure. El FMI espera que el déficit de Japón aumente hasta alrededor del 4,4% del PIB para 2030, muy por encima de la tasa de crecimiento prevista para el país. El gasto en defensa y en envejecimiento de la población, así como el aumento de los rendimientos de los bonos, empezarán a pasar factura.

Hasta ahora, ha habido pocos signos de dificultades financieras similares a los observados en Gran Bretaña durante el episodio de Truss. De hecho, esa forma precisa de explosión parece menos probable en Japón, porque muchos de sus mayores inversores, como sus aseguradoras de vida, combinan activos extranjeros no cubiertos con pasivos denominados en yenes, lo que significa que se benefician de una caída de la moneda. Pero podrían surgir otros riesgos. Uno de los peligros es la pérdida de confianza en Japón que se traduce en una fuga disruptiva de capitales. Mientras que el Banco de Japón ha sido reacio a subir los tipos de interés de forma decisiva, una venta más prolongada lo impulsaría a actuar, independientemente de las objeciones de la señora Takaichi. El ministerio de finanzas podría tener que utilizar parte de los 1.300 millones de dólares en reservas de divisas del país para defender también el yen.

La señora Takaichi afirma que sigue los pasos del difunto Abe Shinzo, quien como primer ministro hace una década prometió combinar la reforma estructural con estímulos monetarios y fiscales. En realidad, Abe demostró ser mucho más conservador fiscalmente de lo que su retórica sugería. Además, el yen ya no está sobrevalorado y Japón ya no intenta escapar de una deflación prolongada. A medida que ha cambiado la situación económica, también debería cambiar la receta. En un mundo de rendimientos al alza y baja del yen, las ambiciones de gran gasto y bajo tipo de interés de la señora Takaichi acumulan más problemas de los que merecen.